時隔四年，A股旅游板塊即將再次迎來新的上市公司。12月22日，陜西旅游文化產業股份有限公司（以下簡稱“陜西旅游”）采用直接定價發行方式進行網上申購，每股發行價格為80.44元。從其主營業務來看，《長恨歌》演藝為主要產品，2025年上半年，其收入占主營業務收入的比例達57.63%。一方面，陜西旅游主營業務收入近六成依賴于《長恨歌》；另一方面，其仍計劃將募集資金中的近半數金額投資泰山秀城（二期）建設項目，繼續押注旅游演藝業態。但作為傳統旅游企業的陜西旅游，未來還將面臨新項目培育期、地域文旅資源差異及產品創新等挑戰。

近六成營收依賴《長恨歌》

高位的發行價，加之近年來國內鮮有旅游企業在A股上市，陜西旅游毫無疑問地成為近期業內以及資本市場關注的重點。

12月22日，陜西旅游采用直接定價發行方式進行網上申購，本次發行價格為80.44元/股，發行市盈率為12.37倍。Wind數據顯示，在今年以來發行的主板新股中，陜西旅游是發行價第二高的新股，也是發行股票數量第二少的新股。

業績方面，招股書顯示，2023年、2024年以及2025年1—6月陜西旅游分別實現營業收入10.88億元、12.63億元、5.16億元；歸母凈利潤分別為4.27億元、5.12億元及2.04億元。近年來，陜西旅游業績保持盈利狀態且穩步上升。

雖然業績平穩增長，但陜西旅游卻過度依賴于其旅游演藝業務的核心產品《長恨歌》。根據招股書，2023年、2024年及2025年1—6月，《長恨歌》演藝收入占主營業務收入的比例均保持在50%以上，且比例在持續增長。其中2025年1—6月，《長恨歌》演藝收入占主營業務收入的比例達到57.63%，逼近六成。不難看出，陜西旅游對核心產品《長恨歌》的依賴正在持續加深。

北京第二外國語學院中國文化和旅游產業研究院教授吳麗云分析認為，《長恨歌》一直都是游客去西安旅游最值得一看的演出，所以它的整體運營狀況較好，也成為陜西旅游非常重要的主營收入。但如果企業過度依賴單一的演藝產品，那么就會產生相應的風險和挑戰，一方面游客的消費需求在不斷變化，演藝產品也要持續不斷地進行更新，來保持對市場的持久吸引力；另一方面市場會有新的競爭性產品出現，那么可能就會對企業的演藝產品形成一定的沖擊。此外，從風險規避的角度來看，經營收入多元化，則有利于企業去規避風險。

募集資金半數押注旅游演藝

然而，正是看到《長恨歌》帶來的豐厚收益，陜西旅游也迫切想要把這一旅游演藝模式復制到泰山，打破單一地域和單一產品的依賴。

根據招股書，陜西旅游預計融資15.55億元，募集資金投入項目包括收購太華索道股權項目、收購瑤光閣股權項目、收購少華山旅游索道項目、泰山秀城（二期）建設項目、少華山南線索道項目、太華索道游客中心項目和太華索道服務中心項目。值得一提的是，陜西旅游計劃利用7.29億元募集資金投入泰山秀城（二期）建設項目。

陜西旅游方面也表示，公司本次發行的募投項目涉及新的旅游演藝及旅游索道項目投資及開發運營，其中泰山秀城（二期）項目不涉及旅游演藝以外的其他新增業態。這就意味著，陜西旅游將用近半數的募集資金，繼續押注旅游演藝業務。

事實上，陜西旅游此前布局的泰山秀城（一期）項目自運營以來便呈現出持續低迷的表現。作為該項目的核心演藝，《泰山烽火》大型紅色實景演藝市場反響較為冷淡。招股書顯示，2025年1—6月該演出上座率僅為14.73%，遠低于同期《長恨歌》77.98%的上座率。泰山秀城（一期）項目雖已開業，目前仍處于市場培育期。陜西旅游投資二期項目，也欲意為未來拓展盈利空間、增強自身造血能力。

新項目留給陜西旅游的挑戰不容小覷。招股書顯示，目前陜西旅游泰山秀城景區僅有泰山烽火單臺演出并處于虧損狀態，陜西旅游預測泰山秀城（二期）建成后可通過多臺演出集群效應提升景區競爭力從而實現與《長恨歌》等類似上座率，并實現預計收益。如泰山秀城（二期）項目出現上座率等未達預期或經營不善等情況，則可能出現收入不足以覆蓋折舊攤銷等成本，進而導致該項目存在虧損風險。

吳麗云認為，因《長恨歌》一直是國內非常成功的演藝項目之一，所以陜西旅游也希望能夠復制這種成功的模式，但在異地復制時，其實會受到選址、IP、游客偏好、目的地旅游趨勢等多個因素的影響。當企業把該模式復制到其他地方時，需要考慮當地是否有類似的同樣具有廣泛影響力的IP存在。

“在旅游目的地屬性上，西安與泰安存在顯著差異。西安是典型的多日游核心城市，游客常安排較長停留時間；而泰安則更偏向一日游節點，多數游客僅為攀登泰山而來，隨后即轉往曲阜、濟南等周邊目的地。這種差異會影響游客的停留時長與消費結構，進而對本地演出類項目的市場需求與運營持續性構成關鍵影響。”吳麗云談道。

傳統旅企亟待創新轉型

雖然業績在黃山旅游、麗江股份等同行業公司中排名靠前，但陜西旅游業務結構過于傳統，其主營業務包括旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲的發展模式一定程度上依賴于旅游人數，若要在未來實現可持續增長，需要突破傳統路徑依賴，通過產品創新、體驗升級與游客需求深度對接。

針對特別風險提示，陜西旅游也提出存在日益激烈的市場競爭風險、重大不可抗力等突發事件風險以及演藝項目持續創新風險等。作為傳統旅游項目，氣候以及季節性因素則成為風險重點。對此，陜西旅游方面在招股書中提到，惡劣天氣因素也將影響公司戶外實景演藝及旅游索道業務的正常運營，特別是寒潮、大風、沙塵、霜凍等異常天氣亦可能導致景區臨時關閉、演出取消或游客接待能力下降，進而影響公司相關業務的正常開展。

不僅如此，游客消費習慣的改變與新興旅游產品的不斷涌現，也要求傳統旅游產品打破固有模式，加速創新迭代與結構性轉型，以適應新的市場生態與消費需求。

聚焦陜西旅游已有項目，招股書顯示，陜西旅游主打演藝項目《長恨歌》已運營多年，盡管通過冬季版更新、舞臺技術升級和演員梯隊建設等多種方式實現了產品的創新，但長期運營所積累的市場期望與品牌定位也可能限制其持續創新，存在觀眾審美疲勞和市場吸引力下降的潛在風險。

在吳麗云看來，當前國內旅游演藝市場競爭日趨激烈，產品同質化現象容易導致觀眾審美疲勞。包括陜西旅游在內的傳統旅游企業在進行產品布局時，一方面應鞏固和提升現有主營業務的核心競爭力，另一方面則需要敏銳響應市場需求，不斷拓展新產品線，創新不應局限于演藝領域本身，可向更豐富的旅游業態延伸。

談及傳統旅游產品的轉型，世界旅游城市聯合會特聘專家、研究員王笑宇認為，當前游客旅游消費分化趨勢明顯，一邊是消費逐步回歸理性，并且追求性價比和品質感；另一邊，追求主題文化內容消費與體驗消費，滿足自身的情緒價值。未來，既有性價比，又同時擁有好內容、優秀文化主題的文旅產品才能夠“出圈”。陜西旅游的增長潛力主要體現在業務拓展、模式復制與內容輸出等方面，因此，未來的創新關鍵取決于能否持續打造出具有吸引力的新IP，并圍繞主題文化產品與內容構建新的消費場景。此外，借助AI等新技術實現降本增效，快速生成低成本、高質量的數字化演繹內容與新媒體傳播素材，構建線上線下融合的內容矩陣，也將進一步增強其在內容輸出方面的綜合競爭力。

（來源：北京商報 記者 吳其蕓）